作為2014年中國股市IPO重啟“喝頭啖湯”者，東易日盛一直被置於風口浪尖，但可幸的是，市場的輿論並沒有打壓其股價——2月19日正式登陸深交所後股價便一路高歌，截止此文發稿前，其股價在五個交易日內已經從21元翻番至44元。
在東易日盛正式公佈首次公開發行股票價格以來，關於其“價高價低”的議論便不絕於耳。市場的主要依據在於，按照證監會公佈的IPO監管新規，多家IPO公司紛紛下調發行價，不敢超過行業平均市盈率的“警戒線”。
與之相反的是，東易日盛則堅持原價發行，甚至不惜主動將原定於2014年1月16日進行的網上、網下申購推遲至2014年2月11日。最終，東易日盛確定IPO發行價為21元/股，對應發行市盈率高達38.32倍，相比同期建築裝飾行業平均市盈率26.24倍高出逾四成。在當天登陸中小板發行的三隻新股中，東易日盛市盈率最高。
對此，東易日盛給的解釋是，發行人屬於室內裝飾業中的家裝行業，是細分領域第一個上市公司，目前A股還沒有與其業務模式完全一致的企業。發行人與傳統建築裝飾企業在業務模式、盈利模式、財務指標等方面差異較大，導致發行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。
但是筆者認為，固然家裝更接近市場，議價能力比較強，但是隨著房地產調控政策的傳導，整個行業短期難以擺脫不景氣的命運，未來市場競爭將更加激烈。同時，家裝行業在業務穩定性方面也不如公裝行業，所以從未來成長性方面來看，東易日盛的市盈率不應大幅高於市場平均值。
目前關於新股發行的定價理論很多，其中最重要的是內在價值理論和資本資產定價理論。內在價值理論是股票價格取決於公司未來的盈利能力，而資本資產定價理論就是為風險收益均衡情況下的資產進行定價。無論是內在價值理論還是資本資產定價理論，它們共同強調的都是“發行企業的盈利能力”。
而在東易日盛招股說明書中可知，其2013年前9個月營業收入為98327萬元，比上年同期增加9.08%，淨利潤為2210萬元，比上年同期增加38.56%。從業績上看可謂“靚麗”，但僅就2013年1至9月而言，淨利潤佔營業收入的比例約為2%。
據其招股書也顯示，由於家庭裝飾行業與房地產相關度較大，房屋竣工面積、商品成交量直接影響家庭裝飾量，因此裝飾行業易受房地產業週期性的影響。受房地產行業週期等因素的影響，家庭裝飾行業 2008 年就出現過大幅下降的情況，公司亦曾於2008年經營業績大幅下降。
對於家裝行業的發展前景，筆者認為，隨著國民收入水平攀升，我國城市化水平不斷提高，住宅產業不斷升級，人們對於居住環境的要求越來越高，服務品質不斷提高，家裝行業的發展前景非常廣闊。
然而，行業前景並不代表企業發展，畢竟家裝業是個差異化很大的行業。首先是房子戶型差異大;其次是住戶的喜好存在較大差異。東易日盛的主要使用者是分散個體，打造眾多同質化風格的連鎖店能否得到認可，也備受社會人士質疑。
大環境下，隨著房地產市場的穩定，整個行業短期難以擺脫不景氣的命運，且未來市場競爭將更加激烈。另外，家裝行業在業務穩定性方面也不如公裝行業，所以從未來成長性方面看，東易日盛的下一步如何，還有待觀察。
至於現在的發展模式，從家裝企業總體態勢看，多數企業致力於打造全產業鏈的融合較多，提倡產業鏈上下游企業融合，發揮自身的優勢。但東易日盛這種推銷自身的木作產品，同時募集資金展開的“速美”專案屬於模組化經營，這種發展模式是否會得到市場認可，還有待考驗。
東易日盛雖然號稱專業的整體家裝方案供應商，但與已經上市的裝飾公司不同的是，東易日盛針對的主要目標客戶是單個家庭。
從行業整體來說，“家裝”行業發展不如“工裝”;金螳螂、亞廈股份的資質比東易日盛要好，雖然東易日盛是家裝行業第一股，但在同一板塊內，相近企業股價的衝擊下，東易日盛不會長期一枝獨秀。與金螳螂、亞廈股份、瑞和股份等公司相比，東易日盛一個單子的體量非常小，在業務成績方面更是無法與之相提並論。
另一方面，根據公佈資訊，2012年東易日盛來自華北、華東的收入佔營業收入的比例分別為43.28%、25.97%，其正在開拓的上海、昆明、鄭州、蘭州，是東易日盛以前未進入的區域市場，在新市場的表現也是未知數。家裝企業的地域性較強，在北京及華北地區東易日盛的影響力可能數一數二，但是在上海等地並沒有那麼強的品牌影響力。
此外，東易日盛還在招股說明書中將“住宅產業精裝修趨勢”和“國家房地產相關稅收政策變化”列為投資風險。東易日盛承認，受房地產行業巨集觀調控影響，2011、2012連續兩年施工面積也持續下降。
作為一家專業的建築裝飾企業，東易日盛的營業收入絕大部分來源於家裝工程收入。如上文提及的，家裝行業與房地產行業的發展狀況息息相關，房地產開發投資、房屋施工竣工面積、商品房成交量等等直接影響家庭裝飾行業的發展，所以常常受到房地產行業調控政策的影響。所以，東易日盛主要做房地產行業下游的家居市場，房地產調控將會導致整個住房市場裝修的需求大幅度下降。
未來，如果由於房地產調控而出現房地產景氣度、房屋竣工面積與商品房成交量大幅下降的情況，整個家庭裝飾行業都會面臨業績大幅下滑的情形。而到那時，東易日盛的主營業務將直接受到不利影響，公司的經營業績也將出現大幅下滑。此外，由於行業進入門檻較低，家庭裝飾行業企業眾多，市場競爭非常激烈，市場集中度極低，家裝行業日益呈現出“大行業、小公司”的格局，對於東易日盛的市場集中度也是非常不利。
作為家裝行業“第一股”，東易日盛在股市上還是一張新面孔。但實際上，早在2003年，東易日盛便開始為上市做各種準備。從2006年接受風險投資，到2007年放棄海外上市，到2008年宣佈國內上市，東易日盛的“資本之路”似乎頗有一番周折。
2005年開始，風投、基金等資本熱流開始湧入家居建材行業。而東易日盛可謂這股私募潮流中的第一批“吃螃蟹者”。2006年，“東易日盛引入3000萬美元投資”的訊息見於諸多媒體報端，關於東易日盛是否要上市、在哪裡上市的猜測從此開始。
2008年初，東易日盛宣佈放棄海外投資，並放棄在海外上市的計劃。多位業內分析人士也曾坦言，2008年是東易日盛上市呼聲最多的一年。在2008年，東易日盛上市承銷商國信證券投資銀行業務部負責人曾表示，東易日盛的目標是08年底完成上市，公司發言人也在不同場合也證實了此說法，但此後上市的訊息卻一拖再拖。但直到2009年，東易日盛才出面迴應：“2008年的計劃暫時擱置。”
筆者也統計了當時國內資本市場的情況，當時正值中國股市的史上最低點1664點，而且經歷了前所未有的速降過程。2008年9月至2009年7月，A股市場暫停IPO，已經結束輔導期的東易日盛不得不暫緩IPO。有訊息稱，東易日盛在2010年創業板上市的申請被打回，不得不再走上中小板上市的道路。2012年3月，東易日盛釋出了招股說明書，很多人認為東易日盛上市之路再次重啟。然而，2012年10月至2013年末，IPO再次停擺，直到2014年重啟IPO。
不過，無論東易日盛的IPO價格高還是低，只要市場接受，就沒有討論價格的意義。在中國的二級資本市場，上市企業“圈錢”的意圖過於明顯，以至於發行價無論如何調節，都無法撼動根本的制度問題。對此，不少分析師也坦言，在目前的定價體制下，基本上所有的新股都屬於“定價過高”的一類。
話雖如此，如果拋開定價制度，對於千辛萬苦才搭上IPO班車的東易日盛來說，目前的翻番的股價已經說明了一切——只要二級市場樂此不疲的炒作還在，那麼股票價格就永遠不存在“高低”的問題。( 文/李宇健)